美國經濟受強勁支出與投資帶動，寫下一年來最大增幅

Charles Schwab 宏觀研究與策略主管 Kevin Gordon 認為，美國經濟是一座「鏡廳」——今早公佈、優於預期的第三季 GDP 等 headline 資料看起來很紮實，但多數人卻表示自己對通膨與就業市場持續感到焦慮。本集大部分內容都在談這個落差、由供給面驅動的黏性通膨，以及 AI 究竟會不會真的砍掉就業；節目結尾預告的期中選舉市場問題只簡短帶過，隨後便交棒給另一位來賓。

Gordon 是在波士頓舉行的 Schwab Impact 2026 上受訪，本集與其說是新聞摘要，更像一場宏觀策略對談。讀者讀完應該能掌握：Gordon 如何解釋強勁 GDP 與疲弱信心為何並存、他為何認為通膨因餘波未平的供給衝擊（關稅、中東衝突、柴油）而黏著，以及他為何懷疑 AI 會讓就業人數出現大幅淨減少。

強勁 GDP 與疲弱信心都是真的，這就是「鏡廳」經濟

Gordon 的核心框架是一個他認為今年持續擴大的落差。訪談當天早上公佈的第三季 GDP 優於預期，企業投資強勁、消費支出也有韌性。這與「幾乎每一項消費者信心指標都嚴重背離」。經濟諮商會（Conference Board）的消費者信心在十月回升，但 Gordon 說，過去幾週他跑了數十場客戶活動，「多數人仍被某種揮之不去的經濟焦慮緊緊抓住」。

他為這種揮之不去的壞心情創造了「vibe pression」這個說法，並歸因於通膨，以及對 AI 與就業市場的恐懼。他追溯這個框架大約始於一年前，當時就業成長平均接近零，他稱之為「鏡廳般的就業市場」；如今他說，這個說法「已經擴大成一整座鏡廳經濟」。

分配面的分裂和總體數字一樣重要。Gordon 指出，家族辦公室的財富創造「爆表」，股市頻創新高，但許多家庭卻過得辛苦。他認為，疫情後這段期間並沒有出現他心目中的真正熊市——只有迅速收復的急跌，不像 2007–09 年、2000–02 年或 1990 年代初那樣。高利率加上高固定收益殖利率，讓資產擁有者擁有「雙重緩衝」，因此「有產階級……受益程度不成比例」。

「就業市場的韌性幾乎是經濟最大的敵人，因為它讓人們一個月撐過一個月，持續有工作。」

通膨之所以黏著，是因為供給衝擊還在陸續傳導

Gordon 預期通膨會「相當黏著」。他點名的驅動因素是連串供給面衝擊，而非需求：去年的關稅「仍嵌在系統裡」，只是不如能源那麼顯眼；中東衝突與油價上漲；以及柴油價格飆升即將帶來的傳導效應，他說「我們還沒感受到」。他指出，能源價格的感受是即時的，尤其是對開車族，這就是為什麼即使能源佔支出比重不高，卻主導了人們的感知。

就業市場的背景放大了這一切：因為人們持續有工作，名目支出的引擎就持續運轉，這本身就會推升一部分通膨，即使家庭在通膨調整後過得吃力。

油價衝擊的殺傷力不如以往，但仍會打到 S&P 500 沒有代表的那些家庭

談到油價衝擊可能拖長，Gordon 引用波士頓聯準銀行的研究，比較過去的油價衝擊與現代經濟。他轉述的結論是：現在需要布蘭特原油漲幅大得多，才會造成就業流失與通膨久拖不退，因為經濟對石油的依賴已降低。汽油及相關產品佔支出的比重只有低個位數。

他的結論是，市場用「大範圍衰退式措辭」來為油價定價，可能「反應過頭」；但若針對「S&P 500 沒有代表的」特定族群，就沒有過頭。這個分裂正是鏡廳概念在實務上的內容。

科技股承載了盈餘的超額成長；等權重配置是避險

回應馬裡蘭州觀眾 Brendan 關於工業、營建、公用事業與原物料等周邊受惠者的提問時，Gordon 說這些連動確實存在——公用事業是基礎建設擴建的關鍵——但超額成長與失衡仍「幾乎完全」落在科技業。

Gordon 對「泡沫」這個標籤很謹慎：「在看到它破掉之前，很難說它是泡沫」，他仍認為市場處於繁榮階段。他的實務重點是：如果科技業的盈餘預期已經拉得太緊，分散到科技以外的配置就能提供避險——「小寫的 h」——正如等權重指數當天的表現所示。

AI 不太可能讓就業人數大幅淨減少

Gordon 說，政府統計的硬性生產力資料「並不戲劇化」，而且成果可能反映在非傳統指標上，因為「每個人的生產力都相當個人化」。他「就是不太相信」AI 會讓就業人數出現大規模的向下位移，並主張科技熱潮最終會帶來就業淨增加，只是不會出現在顯眼的地方。

他的證據是，他預期會出現的人力流動並沒有發生：衡量人們換工作頻率的不相似指數（dissimilarity index），並未偏離電腦、網際網路等先前的科技熱潮。AI 建設推展約四年，非農就業人數處於歷史新高，失業率也沒有飆升——他說這個模式讓他「每天都抓頭」。

全球化是在改變形狀，不是退潮

Gordon 不接受「去全球化」的說法，主張應稱之為「再全球化」。他的證據是：排除去年「解放日」關稅宣佈前後買家提前拉貨的波動後，美國貿易逆差處於歷史新高；根據 CPB 荷蘭經濟政策分析局的資料，全球貿易出口量同樣處於歷史新高。供應鏈已經重組，依賴不再集中於單一國家，但各國在零元件與中間財上仍彼此依存。

期中選舉段落只是交棒，不是結論

節目最後幾分鐘預告了與華府的 Mike Townsend 談期中選舉與市場的段落。Gordon 認同 Schwab 執行長 Rick 的說法——過去 19 次選後期間，市場有 19 次上漲——並表示他「完全買單」這些資料。他點出這次的一個變化：更多與資料中心相關的措施被付諸公投；他也說，自己把預測市場當成情緒檢查工具，用來判斷市場部位是否在某個通膨資料或 GDP 讀數上變得過度一面倒，而不是當成主要訊號。實質的期中選舉分析並不在本集裡。

尚未解開的張力，正是 Gordon 反覆回到的那一點：一個充分就業、就業人數與貿易量雙雙創高的經濟體，同時也在製造黏性通膨與揮之不去的焦慮；而用來解釋總體數字的工具——GDP、就業人數、EPS 成長——解釋不了 S&P 500 遺漏的那些家庭。值得追蹤的專案，是他說還沒到來的柴油價格傳導，以及科技業約 90% 的預估 EPS 成長，能否在實際財報出爐後依然成立。